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LPR连续7个月按兵不动,后续调整门槛较高

2023-03-28 09:53:09 cmcre 65

3月20日,全国银行间同业拆借中心公布新一期LPR(贷款市场报价利率)报价:1年期品种报3.65%,5年期以上品种报4.30%,均与上月持平。至此,LPR已连续7个月保持不变。

综合机构观点,3月MLF(中期借贷便利)保持不变、银行息差压力、信贷需求超预期、楼市边际回暖是LPR按兵不动的主要支撑。

3月17日,在MLF连续4个月平价超额续作背景下,央行超预期宣布降准,对此次LPR报价预期有所干扰。中信证券首席经济学家明明称,央行宣布自3月27日起全面降准25bps可以缓解银行负债成本走高,对银行前期超预期信贷投放的流动性进行补充,但即使叠加去年两次降准,降成本效果依然不足以推动LPR下行。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也对记者表示,3月MLF作为LPR利率锚保持不变,加上前两个月信贷超预期、楼市因城施策效果显现,部分报价行在息差压力下下调“加点”意愿不足。

对于接下来降息可能性,接受记者采访的业内专家普遍认为,短期内LPR调降门槛较高,或需要更强政策信号,但对5年期以上LPR报价趋势仍有分歧。明明认为,接下来货币政策重心或更倾向于结构性工具,同时视国内外宏观环境变化而灵活调整。

LPR利率连续7个月保持不变

“从历史经验看,MLF利率与LPR同步性较高。”周茂华对记者表示,3月MLF利率保持不变背景下,市场对LPR利率保持稳定已有预期。此前3月15日,央行开展4810亿元MLF操作和1040亿元公开市场逆回购操作,其中1年期MLF中标利率为2.75%,为连续第4个月平价加量续作;7天期逆回购中标利率为2.00%,与此前持平。

东方金诚首席宏观分析师王青也指出,自2019年8月LPR报价改革以来,在MLF操作利率不变的情况下,只在2021年12月1年期LPR报价和2022年5月5年期以上LPR报价做过两次单独下调,其他月份两个品种的LPR报价均与当月MLF操作利率保持联动。

这也是继去年8月调降之后,LPR连续7个月保持不变。周茂华指出,从金融数据来看,今年前两个月国内信贷投放均超预期,其中居民贷款逐步回暖,企业中长期贷款保持强劲,反映了居民和企业信心在恢复,也说明目前信贷市场利率处于合理区间。

央行数据显示,今年1月、2月分别新增人民币贷款4.9万亿元、1.81万亿元,居民端贷款边际改善,企业中长期贷款分别增加3.5万亿元、1.11万亿元,同比大幅多增。

从报价形成机制来看,LPR主要由18家报价行按公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率)加点形成的方式报价,由全国银行间同业拆借中心计算得出,为银行贷款提供定价参考。周茂华认为,近年来,为应对宏观经济下行压力,银行金融部门加大逆周期支持力度,持续为实体经济让利,企业贷款利率创统计记录以来最低,加之近期银行边际资金成本有所波动,部分银行净息差持续收窄,下调“加点”意愿不足。

央行行长易纲3月3日在国新办“权威部门话开局”系列主题发布会上表示,去年新发放企业贷款平均利率为4.17%,较2018年下降1.28个百分点,普惠小微贷款利率从2018年1月的6.3%下降至去年12月的4.9%,均是历史较低水平。

王青也指出,受年初贷款高增、经济回暖预期升温等因素影响,近一段时间市场利率上行较快,会在一定程度上削弱报价行压缩LPR报价加点的动力。其中,2月DR007月均值升至2.11%,已略高于短期政策利率(央行7天期逆回购利率,2.0%)水平,且进入3月仍居高难下;商业银行(AAA级)1年期同业存单到期收益率均值也已升至接近相应政策利率(1年期MLF操作利率)水平,银行边际资金成本抬升。

降准还不足以推动LPR下行

3月17日,央行超预期宣布降准,一度干扰市场对LPR报价预期。

央行表示,为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长,打好宏观政策组合拳,提高服务实体经济水平,保持银行体系流动性合理充裕,决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

不过多家机构分析指出,此次降准重点是对前期信贷投放的流动性弥补。明明表示,年初两个月新增信贷规模均超预期,消耗超储导致银行间流动性水位降低,且今年年初大行承担更多信贷投放量,叠加财政支出速度偏慢,导致大行负债短缺现象更为明显。

3月份以来,央行已经通过加大逆回购净投放规模、超额续作MLF来稳定资金面。明明认为,此次降准核心目的也是在于补充中长期流动性,“保持流动性合理充裕”,尤其在MLF存量较高背景下,降准置换的必要性与可能性提高。

“近期国内需求回暖节奏偏缓、通胀压力较低,且海外出现部分银行破产等金融风险并扰动美联储加息节奏,‘兼顾内外平衡’,为本次降准提供了较合适的窗口。”明明指出,相比之下,此次降准释放的低成本资金虽可缓解银行负债成本走高,但还不足以推动LPR下行。

回顾来看,央行在去年4月、12月曾先后两次降准,也均未推动LPR下行。据明明测算,叠加本次降准(大约推动银行负债成本下降56亿元),预计累计为银行降成本超过178亿元,但仍不足以推动LPR下行最小步长5bps。他认为,综合考虑去年4月存款利率定价机制改革、9月六大行下调定期存款利率的降成本效果,后续推动LPR小幅下调还需要更强的政策信号。

周茂华也指出,去年以来多次降准有助于缓解银行负债成本,但考虑到去年5年期LPR利率下降幅度较大(4.65%降至4.3%),以及当前部分中小银行息差压力增加、年初信贷供需两旺,目前信贷利率整体处于合理水平。

业内普遍认为,在总量+结构工具加大薄弱环节和重点领域支持背景下,此次LPR保持不变,实现了不妨碍银行让利实体经济的同时,维持银行资产端利率稳定,进而缓解部分银行息差压力。

从去年前三季度经营情况来看,银行业普遍存在净息差收窄压力,不少银行归母净利润实现正增长但营收增速下滑甚至负增长。以国有大行为例,去年前三季度,除中国银行外其余5家大行净息差普遍同比下滑,利率下行、存款定期化趋势等是主要原因。

5年期以上LPR调整门槛较高

去年以来,市场普遍对房贷利率之锚——5年期以上LPR报价关注度较高,尤其在存量房贷与新增房贷利率悬殊、提前还贷潮等背景下,存量房贷下调呼声渐高。

不过,周茂华认为,稳楼市政策“组合拳”实施以来,国内楼市已呈现企稳复苏态势,尤其自“首套住房贷款利率政策动态调整机制”建立以来,部分区域房贷利率下行较为明显,当前调整房贷利率基准的必要性不大。

第三方统计数据显示,在首套住房贷款利率政策动态调整机制下,2月百城首套主流利率再创2019年以来新低,首套利率低于房贷利率下限(4.1%)的城市增加至34个。而截至3月16日,70大中城市新房价格指数已筑底;百城监测样本中,二线城市中45%的城市首套房贷利率低于4.1%,三四线城市中39%的城市首套房贷利率低于4.1%。另据中指研究院数据,今年前两个月全国商品房销售面积同比下降3.6%,较去年全年收窄20.7个百分点。

在3月17日的降准公告中,央行重提“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”,明确要“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”,并再度强调“兼顾内外平衡”。

明明认为,在1~2月信贷投放同比显著多增的背景下,对于“货币信贷总量适度、节奏平衡”的要求,可能意味着本次倾向于补充中长期流动性的“常规降准”之后,货币政策重心或更倾向于结构性工具,同时视国内外宏观环境变化而灵活调整。“年内或仍有降准,降息则更多需要关注海外货币政策取向和金融风险发展情况。”他说。

周茂华也认为,从国内物价温和可控、政策空间足,以及银行盈利整体良好、资产质量稳健等方面看,LPR仍有调降空间,但LPR下调需要满足多方面条件,短期来看调降门槛相对较高,后续还要继续观察宏观经济复苏、实体经济融资和银行息差压力等情况。

不过王青仍然认为,考虑到降准和新一轮存款利率下调,有望为报价行在必要时压缩LPR报价加点积累动能。其中,为尽快引导房地产行业实现软着陆,不排除上半年单独下调5年期以上LPR报价10~15个基点的可能。

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